收购怡力电业降低成生产成本,产品销量回暖助力净利提升。2016年公司归母净利同比增长28.94%,主要源于:1)通过完成收购怡力电业资产包,成本降幅明显,全年生产成本大幅下降8.55%至102.31亿元,铝制品毛利率同比增加3.79%;2)产品销量回暖,合金锭、冷轧卷、铝箔、热轧卷、电解铝和氧化铝粉的销量分别实现了同比增长11.69%、9.36%、6.48%、3.53%、1.86%和0.34%,仅铝型材回落3.74%。
   
高端铝加工项目产能到位,市场开拓发力,高端铝材放量在即。年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目已建成并实现了稳产,将于2017年继续提升产销量,实现满负荷生产。年产1.4万吨大型精密模锻件项目,面向航空、交运等领域,包括飞机发动机、起落架等最高端产品,已全面开始生产。同时,公司客户开拓成绩显著:在汽车板方面,公司已通过多家汽车厂商产品认证,实现了国内外市场的批量供货;航空用铝,公司还继续加大与空客、波音、中商飞等国内外知名航空企业的合作,与波音公司签订了板材供货合同、与空客签订了挤压型材供货合同,如7050板材预计2017年上半年通过波音供应商资格认证,下半年实现批量供货。
   
汽车板板块或将成为公司业绩新增长点。随着新能源汽车因电池续航能力问题带来的减重需求,以及对全球对燃油消耗指标要求的提高,汽车轻量化的进程不断推进,这将带动汽车板需求量大幅增加。我们预计,2018年全球汽车板的需求量或将达到376.7万吨,而供给端的实际运行产能约为279.6万吨,汽车板将会出现97.1万吨的供给短缺。2016年,诺贝丽斯占据国内90%的汽车板供应量,公司作为国内首家实现四门两盖铝板批量供货生产商,未来或将充分受益于汽车板需求爆发式增长。
   
在环保减产、淘汰落后和严控新增的电解铝供给侧改革推进下,铝价景气度有望持续上升,公司通过收购怡力电业使电解铝产能扩充至81.6万吨,铝价每上涨5%,净利润或将增3.6亿元,EPS提升0.04元,业绩对铝价弹性较大。
   
投资建议:我们预计,公司2017/2018年净利润达18.5/36.1亿元,对应EPS0.20/0.39元,我们认为,在汽车板业务放量和电解铝供给侧改革作用下,业绩将迎来高速增长,维持“买入”评级!