公司发布2017年半年度报告,业绩符合预期。
   
公司2017年上半年实现营业收入约75.54亿元,同比上升22.04%;实现归属于上市公司股东的净利润7.42亿元,同比上升202.14%,基本每股收益0.08元,同比下降11.11%;其中,第二季度实现营业收入约40.86亿元,同比上升20.70%;归属于上市公司股东的净利润4.55亿元,同比上升164.01%,业绩符合预期。
   
全产业链延展,业绩稳如磐。
   
若考虑到收购山东怡力电力事项对去年财报进行追溯调整,公司2017H1归母净利润实际同比增幅约30.64%,业绩增长较为可观。公司构建了以电力、氧化铝、电解铝、铝挤压材和铝压延材产品为主体的产业链,且因上游主要原料(氧化铝和预焙阳极)完全自给,原料涨价对公司业绩的影响较有限,因此充分受益于铝产业链整体的价格上涨。今年上半年电解铝均价约13600元/吨,同比增加约16%,为公司业绩向好的重要因素,此外下游深加工产能的投放亦将护航未来业绩的稳步增长。
   
航空板获波音认证,高端铝材项目持续推进。
   
报告期内公司年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料稳步推进,目前项目全部建成、正式投产,并已实现了稳产,预计将于2017年继续提升产销量,2018年实现满负荷生产。航空板方面,公司积极推进与空客、波音、中商飞等国内外知名航空企业的深度合作,并与波音公司签订了采购供应合同,2017年6月获得了波音公司的资格认证,下半年预将实现批量供货。公司年产1.4万吨大型精密模锻件项目产品主要面对航空、交通运输、能源、动力机械、矿山设备等市场的铝合金、钛合金、镍基高温合金锻件产品,报告期内开始逐步生产。
   
受益供给侧改革,业绩弹性可观。
   
我们认为供给侧改革必将带来铝行业的深刻变革,主要体现在供需关系将从以往的过剩向常态化紧平衡过渡,环保高压下合规合法、产业链完整的企业的竞争力将不断提升,公司将充分受益于此。首先,公司拥有约81.6万吨合规的电解铝产能,且采暖季不受环保限产影响,经测算,铝价每上涨1000元公司净利润增厚约5亿,业绩弹性可观。其次,预焙阳极和氧化铝也因环保压力及供需变化等因素具备持续上涨的可能,原料自给率显得尤为重要,公司此二项原料均完全自给,成本上升空间有限。
   
维持“增持”评级。
   
鉴于供给侧改革推进加速,将2017-19年铝价预测上修至14500、15000、15500元/吨,对应公司归母净利润预测值分别为19.59、22.93、26.04亿元,对应EPS 分别为0.21、0.25、0.28元,对应PE 为18.32、15.58、13.81倍,按可比公司17年20-22倍的PE,上调公司目标价至4.2-4.62元。维持“增持”评级。
   
风险提示:供给侧改革执行不达预期;高端铝材项目推进不达预期。